過去20年間の実績データをベースに、ビルディング・ブロック法により算出

名目短期金利は「実質経済成長率＋消費者物価上昇率」とほぼ同様に推移してきた

1975〜99年のヒストリカル分析

実質経済成長率の設定（2025年頃まで）

• 代表的機関の推計や社会保障制度審議会諮問案ベースとの整合性確保を踏まえ1.0%程度と設定

消費者物価上昇率の設定（2025年頃まで）

• 諮問案ベースでは、過去の実績（過去10年間平均で1.5%）を踏まえ、1.5%程度と設定

名目短期金利
　　＝実質短期金利＋消費者物価上昇率
　　＝実質経済成長率＋消費者物価上昇率
　　＝1.0%＋1.5%＝2.5%程度

過去20年間の実績データをベースに、ビルディング・ブロック法により算出

1975〜99年のヒストリカル分析

債券収益率の短期金利からの超過リターンは、過去1〜2%程度

債券リターン
　　＝短期金利＋債券リスクプレミアム
　　＝2.5＋1.0〜2.0
　　＝3.5〜4.5%程度

過去20年間の実績データをベースに、ビルディング・ブロック法により算出

1975〜99年のヒストリカル分析

(1)国内株式リターン対短期金利：

25年平均3.91%
10年平均　78〜87年12.07%→90〜99年−6.94%

(2)短期金利からの米国株式の超過リターン（〜99年）：

10年平均14.05%、20年平均11.02%、40年平均4.50%

(3)ROEの水準：

日本　78年10.2%→98年0.9%
米国　78年14.5%→99年18.9%

株式リスクプレミアムとROEとの長期的傾向は対応しており、両者とも低下傾向

ROEと超過リターンの最近の傾向を勘案すると、成熟した株式市場を持つ米国における株高前のリスクプレミアムを下回る3.0〜5.0%程度をリスクプレミアムとして予想

株式リターン
　　＝短期金利＋株式リスクプレミアム
　　＝2.5＋3.0〜5.0＝5.5〜7.5%程度

1975〜99年のヒストリカル分析

(1)外国短期金利からの超過リターン

米英独仏の加重平均（現地通貨建て）：25年平均1.01%
　　　20年平均　72〜91年0.24%→80〜99年1.77%

外国短期金利に対する超過リターン（現地通貨建て）は、1.5〜2.5%程度であり、外国債券リスクプレミアムは1.5〜2.5%程度と予想

購買力平価を前提とし、物価上昇率格差＝内外金利差とした場合

外国債券（円）
　　＝国内短期金利＋リスクプレミアム（現地通貨）
　　＝2.5＋1.5〜2.5＝4.0〜5.0%程度

1978〜97年のヒストリカル分析

(1)外国短期金利からの超過リターン

米英独仏の加重平均（現地通貨建て）：25年平均9.4%
　　　20年平均　72〜91年2.92%→80〜99年9.79%

直近の超過リターンは、米国株高で高くなっているため、低めに見積もることとし、リスクプレミアム（現地通貨）は4.0〜5.0%程度と予想

購買力平価を前提とし、物価上昇率格差＝内外金利差とした場合

外国株式（円）
　　＝国内短期金利＋リスクプレミアム（現地通貨）
　　＝2.5＋4.0〜5.0＝6.5〜7.5%程度

過去27年間（1973〜99年）および過去25年間（1980〜99年）のデータそれぞれにつき、標準偏差および相関係数を計算

※最終的に過去27年間（1973〜99年）を採用

各資産のインデックスは下記の通り

• 国内債券…野村ボンド・パフォーマンス・インデックス総合

• 国内株式…TOPIX（配当込み）

• 外国債券…ソロモン・スミス・バーニー世界国債インデックス（除く日本）

• 外国株式…MSCI・KOKUSAI世界株式インデックス

制約条件

(1)短期金融資産＝5%

(2)ホームアセットバイアス

国内債券≧外国債券、国内株式×2/3≧外国株式

(3)外国株式≧外国債券